O λαβύρινθος του Ελληνικού χρέους

Όταν πριν από μερικές μέρες είπα ότι η Ελληνική κυβέρνηση πρέπει να δώσει εξηγήσεις για το swap που είχε κάνει με την Goldman Sachs, ούτε και εγώ δεν περίμενα την αντίδραση αυτή που βλέπουμε.
Μεταξύ άλλων, η ΕΕ έχει δώσει διορία μέχρι τις 19 του μηνός στην Ελλάδα για να δώσει διευκρινίσεις για την όλη υπόθεση και υποθέτω, θα θέλει η ΕΕ να δει πως ένα περαιτέρω downgrade θα επηρεάσει (η όχι) τα οικονομικά της Ελλάδος.
Ο Tyler Durden από το http://www.zerohedge.com blog μας παρουσιάζει μια αρκετά εκτενή ανάλυση της υπόθεσης και επίσης βγάζει και ορισμένα συμπεράσματα:

(hat tip evacool)
http://www.zerohedge.com/article/titlos-llc-special-purpose-vehicle-downgrade-catalyst-trigger-which-will-destroy-greece


Η υπόθεση αυτή είναι αρκετά πολύπλοκη. 
Χωρίς να θέλω να σας κουράσω, θα σας πω το εξής: 
αν η Ελλάδα υποβαθμιστεί αλλαγή μια φορά (όπως μάλλον ετοιμάζονται να κάνουν τουλάχιστον η Moodys), τότε το συμπέρασμα είναι περίπου αυτό:

As it stands, absent a European “bail out”, in the form of guarantees or German banks directly purchasing Greek bonds, this maturity would be unfundable, precipitating the Greek default. Should Titlos add another forced “put” option of over €5.4 billion, and it is surely game over for Greec, starting the on, and, as this story has shown, much more importantly off, balance sheet contagion.
In conclusion, the real story from this weekend is not that Goldman arranged the Greek swap: this information has been public for almost a year, and making waves out of it merely demonstrates European hypocrisy in doing (or at least saying) one thing last week, and now promptly seeking to undo it (and as to whether or not the Greek National Bank pulled the prospectus on purpose or this was merely a clerical error is not up to us to decide). What is the real story, however, is that far from mere observable, on-balance sheet funding needs, Greek has suddenly found itself at the mercy of a Moody’s, whose just one additional notch down, would increase the funding needs by almost 40% in addition to near term maturity requirements. Score yet one more for the off-balance sheet securitization puzzle, so prevalent in our day and age, courtesy of Wall Street’s “innovation” masters - Goldman Sachs.

Εν ολίγοις, αν ενεργοποιηθούν ορισμένες ρήτρες στο SPV Tito (put option), που έχουν να κάνουν με το rating αυτού του SPV, τότε ίσως να είναι callable!!
Αν σε αυτό προσθέσουμε και τις ασφυκτικές πιέσεις που υπάρχουν αυτή τη στιγμή στην αγορά, τότε εν απουσία κάποιας βοηθείας από την ΕΕ, η υπόθεση θα καταλήξει σε στάση πληρωμών πολύ πιο γρήγορα από ότι πίστευα και εγώ.

Τώρα χτες το βράδυ ο Χρήστος Κώνστας ανέφερε ότι η Ευρωπαϊκή Τράπεζα επενδύσεων ετοιμάζεται να μας δώσει 25 δις για 10 χρόνια με τόκο 4.25%.

Αν πράγματι υπάρχει αυτό το σχέδιο στο τραπέζι (μου φαίνεται πολύ λογικό να υπάρχει), τότε πράγματι η Ελλάδα θα μπορεί να ανταπεξέλθει στις βραχυπρόθεσμες υποχρεώσεις της.

Αλλά το ερώτημα είναι τι θα γίνει μετά;
Το χρέος ως προς το ΑΕΠ θα συνεχίσει να ανεβαίνει, ακόμα και αν υποθέσουμε ότι το σχέδιο της κυβέρνησης πετύχει στο ακέραιο.
Του χρόνου δηλαδή τέτοια εποχή, το χρέος θα είναι στο 130% του ΑΕΠ και όχι στο 100%.
Άσχετα με την υπόθεση Titlos, πρόσφατα η επιτροπή που συστάθηκε να βγάλει άκρη με τα λογιστικά του κράτους, αποκάλυψε (σύμφωνα με τον τύπο) επιπλέον 50 δις σε χρέος!
Ακόμα δεν έχουμε ακούσει τίποτα για αυτή την υπόθεση.
Αλλά και ίδια η υπόθεση με το SPV Titlos δημιουργεί ερωτηματικά.
Πόσο άραγε θα προσθέσει στο δημόσιο χρέος; Ακόμα δεν έχουμε απαντήσεις για τίποτα.
Η σημαντικότερη απάντηση όμως είναι, πόσο πραγματικά είναι το δημόσιο χρέος;
Για ποιο λόγο θα πρέπει να υποθέσουμε ότι η αγορά θα θέλει να δανείσει την Ελλάδα του χρόνου με ένα χαμηλότερο επιτόκιο; Για ποιο λόγο θα πρέπει να υποθέσουμε ότι του χρόνου, τα πράγματα θα είναι καλύτερα, μόνο και μόνο επειδή πέρσι (φέτος δηλαδή) καταφέραμε να αντεπεξέλθουμε στις βραχυπρόθεσμες υποχρεώσεις μας;
Επίσης, τι μας λέει όταν κανείς δανείζετε με ένα επιχορηγούμενο επιτόκιο; Δεν μας λέει ότι δεν μπορείς να δανειστείς με τους όρους της αγοράς; Αν ναι, δεν σημαίνει αυτό ότι δεν είσαι αναξιόπιστος εξορισμού;
Πολλά τα ερωτήματα αγαπητέ αναγνώστη και πολλά τα κενά για να συμπληρωθεί αυτό το puzzle.
Αυτό όμως που έχει σημασία (για μένα) είναι ότι τα νούμερα δεν βγαίνουν και άσχετα από τις όποιες βραχυπρόθεσμες λύσεις προσφέρει η όχι η ΕΕ, τα χειρότερα είναι μπροστά μας.
Γιώργος Καισάριος
georgek@market-talk.net